“一年一倍者眾，三年一倍者寡?！?/strong>

這是投資界一個(gè)念叨多年的說(shuō)法。

只要踩對(duì)賽道，就能讓一只基金在短期內(nèi)獲得高收益，比如今年的AI。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年4月28日，漲幅前三名的是傳媒、通信和計(jì)算機(jī)，分別達(dá)到了51.78%、34%和27.22%。而游戲動(dòng)漫ETF花了四個(gè)月就成為了今年的第一只翻倍基。(1)

(資料圖)

ChatGPT帶來(lái)的AI熱讓多年前的TMT又火了起來(lái)，而大家也慢慢忘掉了去年的新能源，前年的醫(yī)藥白酒，這就是市場(chǎng)風(fēng)格切換，抓也抓不住。

風(fēng)格變得快，基金大漲又大虧，投資者賺不到錢，是公募基金一直被詬病的困境。

基金經(jīng)理在龐大又捉摸不透的市場(chǎng)風(fēng)格前，自主管理能不能帶來(lái)良好的投資收益和用戶體驗(yàn)？這是我的困惑。

于是，智谷基金團(tuán)隊(duì)最近整理了過(guò)去三年TOP20的權(quán)益基金。當(dāng)我們拉長(zhǎng)周期，用三年的維度去看，一切又變得不一樣了。

1 、大家耳熟能詳?shù)拿餍腔?經(jīng)理并不在列表內(nèi)，規(guī)模也沒(méi)有千億級(jí)別的基金。

2、這前20只基金，只有10只是完全開放申購(gòu)的，剩下10只都處于暫停申購(gòu)或者暫停大額申購(gòu)的狀態(tài)。

3、只有6只是百億規(guī)模以上。

4、除了TOP1逼近三年三倍，其他的都是三年翻倍。

可見(jiàn)三年三倍，真的不是一件容易的事情。

這些在過(guò)去三年跑得比較穩(wěn)當(dāng)?shù)幕?，有什么特點(diǎn)，又有什么共性呢？拎出幾個(gè)有意思的來(lái)聊一聊。

挖一挖背后主動(dòng)管理的方法論。

先聊聊第一位，繆瑋彬。

繆瑋彬，業(yè)內(nèi)稱之為“垃圾股”玩家。

他管理的金元順安元啟靈活配置，在過(guò)去三年做到171.86%回報(bào)，成立以來(lái)創(chuàng)下278.54%回報(bào)。

這只基金從2017年成立以來(lái)，一直都是繆瑋彬在管理，并且他也只管理這一只基金，有點(diǎn)朱少醒那專一的態(tài)度了。

繆瑋彬也曾介紹過(guò)自己的主動(dòng)管理模式：

1、避開人人青睞的賽道抱團(tuán)股，在工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)里買入平價(jià)、有成長(zhǎng)性的冷門小盤股。

2、并不會(huì)去重倉(cāng)某個(gè)行業(yè)或股票，盡量分散持股。因此，這只基金的最大回撤是14.43%，優(yōu)于大部分同條件基金。

繆瑋彬就算買熱門行業(yè)，也選偏門標(biāo)的，比如沒(méi)買藥明康德、寧德時(shí)代，反而買了南京醫(yī)藥、新聯(lián)電子。

有人總結(jié)了他的選股標(biāo)準(zhǔn)：1）市值百億以下、2）股價(jià)低于10元、3）過(guò)去兩年漲幅低于20%、4）短期出現(xiàn)大跌。

3、在規(guī)模開始增長(zhǎng)后，繆瑋彬很自知地選擇了控規(guī)模。于是乎幾次限購(gòu)后，目前基金規(guī)模也就15億多。

看得出他是敬畏市場(chǎng)也尊重投資者，知道規(guī)模增長(zhǎng)后，對(duì)投研能力圈和管理難度的要求，目前自己還沒(méi)辦法承擔(dān)。

核心歸納下來(lái)就是：不抱團(tuán)、不重倉(cāng)、控規(guī)模。

總的來(lái)說(shuō)，這是一只在小盤冷門股里挖掘機(jī)會(huì)的“小而美”基金。

并且，很有自知之明。

允許不搞爆款不搞流量、尊重基金經(jīng)理個(gè)人意愿的基金公司，在2020、2021的基金牛市里，還是比較少見(jiàn)。

再來(lái)聊聊楊金金。

楊金金，“畫線派”選手代表。

楊金金管理的交銀趨勢(shì)混合A，近三年回報(bào)也做到了140.39%。他目前管理兩只基金交銀趨勢(shì)、交銀啟誠(chéng)（按照AC分類，共4只），也屬于專注度比較高的基金經(jīng)理。

楊金金有兩個(gè)特點(diǎn)，一是擇時(shí)強(qiáng)，二是回撤低。另外，行業(yè)上也不追熱點(diǎn)。

1、他的倉(cāng)位變動(dòng)比較頻繁，擇時(shí)能力也不錯(cuò)，比如 2022 年第 1 季度滬深 300指數(shù)下跌 14.53%，他基金降低倉(cāng)位，跌幅 9.49%，跌幅較小。

根據(jù)“證券之星”的統(tǒng)計(jì)(4)，楊金金任職以來(lái)，重倉(cāng)股調(diào)倉(cāng)次數(shù)共有 55 次，其中盈利次數(shù)為 42 次，勝率為 76.36%；翻倍級(jí)別收益有 4 次，翻倍率為 7.27%。

2、2020年5月6日，楊金金管理以來(lái)，交銀趨勢(shì)最大回撤只有21.51%（同類排名24/830）。

3、行業(yè)選擇上不追熱點(diǎn)，偏好公用事業(yè)、有色金屬、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備等。

這些行業(yè)并不是大眾喜歡追逐的，楊金金會(huì)從其中去抓取一些“三低”股票，即估值低、股價(jià)低和市場(chǎng)關(guān)注度低，獲取一些收益。

他闡述自己的投資理念時(shí)，表示很看重“低估”、“成長(zhǎng)”兩個(gè)指標(biāo)。

“我們將不寄希望于抓住若干熱門個(gè)股通過(guò)重倉(cāng)獲取某一時(shí)間階段的最大化收益，而期望于掌握系統(tǒng)性地批量挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)并進(jìn)行組合化配置的能力，通過(guò)持續(xù)地在實(shí)踐中提升勝率來(lái)努力實(shí)現(xiàn)相對(duì)低波動(dòng)、穩(wěn)健向上的絕對(duì)收益。“

雖然投資年限不長(zhǎng)，但前期扎實(shí)的研究員經(jīng)驗(yàn)頗為加分。

不過(guò)去年開始“小紅”了一點(diǎn)時(shí)間后，目前楊金金也承載了規(guī)模的壓力，2022年后能看到超額收益的獲取能力減弱。

目前交銀趨勢(shì)混合A已經(jīng)處于“暫停大額申購(gòu)”階段。

規(guī)模，是99%基金經(jīng)理的天敵。

最后聊聊韓創(chuàng)。

“創(chuàng)神”，這是同事對(duì)他的稱呼。

他有三只基金都上榜了：大成新銳產(chǎn)業(yè)混合A、大成睿景靈活配置混合A、大成睿景靈活配置混合C，分別錄得134.9%、128%、122.7%的回報(bào)，做到三只基金三年翻倍。

韓創(chuàng)目前管理7只基金（合并AC類），個(gè)人管理規(guī)模也超過(guò)了300億。

和前面兩位基金經(jīng)理不一樣，韓創(chuàng)一方面管理的基金比較多，另一方面規(guī)模也比較大。

有共性的地方。

比如韓創(chuàng)也不集中持股，不追熱點(diǎn)。比如2021年韓創(chuàng)幾只基金的業(yè)績(jī)，幾乎與當(dāng)時(shí)的茅指數(shù)、寧組合等的市場(chǎng)焦點(diǎn)無(wú)關(guān)，主要來(lái)自于對(duì)化工、有色、建材等偏周期成長(zhǎng)行業(yè)的挖掘。

他的投資框架離不開“高景氣度”和“均值回歸”。不同于投資白酒的基金經(jīng)理所堅(jiān)持的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，韓創(chuàng)認(rèn)為行業(yè)有周期，泡沫漲多了會(huì)回落，低估了有上漲的機(jī)會(huì)，皆為均值回歸。

有差異化的地方。

他在一次接受采訪時(shí)也給過(guò)解答：“對(duì)于大規(guī)模基金的管理來(lái)說(shuō)，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)這一因子的權(quán)重也必須提升。

大規(guī)?；鹪诠芾砩洗嬖谫I入賣出成交時(shí)間長(zhǎng)，成本沖擊大等問(wèn)題，因此我們必須對(duì)公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)判斷得更為準(zhǔn)確，才不至于頻繁在不同景氣度的行業(yè)中做切換。

因此我的投資大框架并沒(méi)有變化，但公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)這一因子的權(quán)重有所提升，至少不低于行業(yè)景氣度這一因子。”

300百億或許比不上千億基金經(jīng)理的管理難度，但在百億隊(duì)列中，韓創(chuàng)算是表現(xiàn)不錯(cuò)的一位。

或許對(duì)自己還有信心，目前幾只基金處于“開放申購(gòu)”狀態(tài)。

這次挑的三位基金經(jīng)理，在TOP20里，方法論有一些值得討論的。

如果非要說(shuō)他們都押注什么行業(yè)，那大概是都在非主流的傳統(tǒng)行業(yè)、制造業(yè)里淘金。

這恰恰說(shuō)明，A股的玩法不只有追熱點(diǎn)、抱團(tuán)這兩種。

另外，分散持倉(cāng)如同龜兔賽跑一樣，跑得慢但跑得穩(wěn)。

集中持倉(cāng)能給基金經(jīng)理帶來(lái)超額收益，但不一定能帶來(lái)長(zhǎng)期好的體驗(yàn)；分散持倉(cāng)不僅能控好回撤，給投資者帶來(lái)好的體驗(yàn)，上面這些基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)也佐證了，能帶來(lái)不錯(cuò)的收益。

數(shù)基金之父約翰·博格曾說(shuō)：“幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，均衡的投資方法一直被證明是有效的，這不是因?yàn)樗芴峁└叩幕貓?bào)率（很明顯它不能），而是因?yàn)樗艿玫娇煽康拈L(zhǎng)期回報(bào)率且沒(méi)有額外的短期風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)很有吸引力的結(jié)果?！?/p>

最后，不管是管理一、兩只基金的基金經(jīng)理，還是管理6-7只基金的基金經(jīng)理，遵循巴菲特那條原則，永遠(yuǎn)是沒(méi)錯(cuò)的——

“守在自己的能力圈范圍內(nèi)“。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，時(shí)間截止：2023年6月8日