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受裝機不及預期影響，營收及凈利潤增速下滑。明陽智能發(fā)布2023H1 財報，公司2023H1 實現(xiàn)營收105.59 億元，同比下降25.84%，其中2023Q2 實現(xiàn)營收78.39 億元，同比增加10.2%，環(huán)比增加188.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.54 億元，同比下滑73.28%，其中2023Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤8.8 億元，較Q1 實現(xiàn)扭虧為盈。風機制造業(yè)務毛利率為14.25%，同比下降9.79pct，較Q1 環(huán)比明增長9.23pct。

Q2 海上風機已經(jīng)實現(xiàn)出貨，盈利能力有望不斷改善。上半年公司,對外銷售風機3445MW，同比下降0.35%，其中陸上風機出貨2935MW，同比增長34.53%，海上風機出貨510MW，同比下降60.02%，6-8MW 機型出貨約占35% ,海上風機出貨0.51GW，11MW機型出貨約占65%，風機大型化趨勢加速，Q2 季度海上風機實現(xiàn)出貨，風機中標價格小幅下降，綜合毛利率有望在2023H2 迎來邊際改善。

在手訂單34.56GW,同比增加39.6%，保持上升趨勢。2023 年上半年，公司新增訂單7.58GW，在手訂單達到34.56GW，同比增加39.6%，新增訂單7.58GW，同比減少17.05%。2023H1 風機招標規(guī)模達48.74GW，同比下降16.3%，招標規(guī)模依然保持高景氣度。公司1-8 月份中標6.1GW 風機，排名第五。

大力拓展電站運營業(yè)務，平滑業(yè)績波動。截至2023H1，公司新能源電站并網(wǎng)裝機容量約為1665MW，在建裝機容量約為4020MW，相比去年期末 增加1868MW。2023H1 公司在運營電站平均利用小時數(shù)1237.73 小時，其中風電占平均利用小時數(shù)1235.4 小時，光伏電站平均利用小時數(shù)612.8 小時，發(fā)電業(yè)務收入8.33 億元，同比增加18.6%。

預計2023 年風電新增裝機規(guī)模70GW，保持高景氣度。2023 年1-7 月份新增風電裝機26.31GW，同比增長76.2%，維持高景氣度，海上風電由于受到航道等因素影響，裝機不及預期，我們認為隨著相關問題的解決，2023 年風電新增裝機能夠達到70GW，同比增長86%。

盈利預測及投資建議：根據(jù)公司新增訂單以及中標價格情況，我們預計公司2023-2025 年營業(yè)收入406.4/505.2/595.9 億元（原預測為307.5/418.7/468.1 億元），歸母凈利潤分別為38.9/49.4/61.2 億元，分別調(diào)降16.4%/13.0%/11.3%，根據(jù)DCF 模型，我們維持目標價從22.06 下調(diào)至17.80 元/股（-19%），將評級調(diào)整為“中性”。

風險提示：1、風電裝機不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲。

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